摘要：三九集團“病變”、德隆崩盤、中航油事件等事件，一件接著一件多元化經營的企業集團，都上演著資金短缺、集團空心化、風險控制失靈等事件，但究其根本，仍然是企業集團在多元化的發展戰略下，沒有高度重視其面臨的財務風險的原因。本文著重對三九集團財務失敗并最終走向破產的原因進行了分析，并提出了針對性的建議——企業必須根據自身特點和市場發展的趨勢，制定適合自身發展的戰略發展方向，才能有效的預防在經營過程中遇到的各種風險，最終實現做大做強的目標。

　　關鍵詞：多元化經營;財務風險;三九集團

　　一、案例簡介

　　三九集團在國家政策的影響下被動轉型成為外向型多元化發展的企業，作為一個以中藥起家的企業，它將版圖擴至到包裝印刷業、西藥、房地產及汽車貿易和酒店業。隨后，將核心產業由以制藥產業的單獨重心發展成為以制藥和汽車產業并重的核心產業，并以此為基礎發展到農業、大食品和旅游業。但是急速擴張的舉動并沒有獲得相關的品牌效應，反而使得消費者在原有制藥業的認知上對于其他產業的擴張產生質疑，品牌出現稀釋現象。

　　最重要的是三九集團的高層管理人員對于新的領域并不熟悉，由此造成資源的浪費和投資的失敗。由于三九集團擴張速度過快，導致其資金供給無法與產業擴張同步，所以不得不大量舉債甚至舉債過度，在負財務杠桿的作用下，三九集團的利潤盡管在增加，但實際上它的盈利效率卻出現下降的趨勢。三九集團的債務危機最初爆發于2001年8月，2003年時，在讀心如債務危機，至此，三九集團因管理不善，惡化了三九集團公司的巨額負債問題，最終走向了破產。

　　二、三九集團財務風險分析

　　文章通過對三九集團破產事件存在的問題進行分析以后認為此次事件的重點問題存在于三個方面，一是三九集團財務管理失控的問題，二是三九集團采取了錯誤的多元化非相關性投資擴張戰略，三是集團因過度投資 而引起的過度負債風險，四是三九集團的內部控制監督問題。本文主要針對這四個方面的問題進行了具體的分析。

　　1.三九集團財務管理失控的問題

　　企業的經營戰略可能是在一個行業，領域內做大做強，也可能是選擇全方面的發展，在不同行業都進行嘗試。但是如果企業選擇進行多元化發展的話，便會面臨更多的風險，如何有效的識別并解決好這些風險，讓企業能實現其戰略目標，是管理者應該重視的問題。

　　三九集團在通過并購來實現多元化的發展的同時，忽視并購后財務資源的整合。三九集團只注重資本運營，對于并購帶來的財務后果沒有一個正確的認識，只考慮如何通過并購的便利來獲取利益，如利用國家對內部資本市場運作監管的不健全、利用資產重組套利等，而沒有從集團發展的長遠目標進行謀劃。事實表明，三九集團在并購后要么根本沒有進行財務整合，要么因為整合滯后，喪失了財務整合的最佳時機。

　　2.多元化非相關性投資擴張的戰略失誤問題從案例中我們知道，盲目的進行非相關性多元擴張是導致三九集團最終走向失敗的罪魁禍首。集團進行戰略調整的主要原因是：①現有產業的不足，比如該產業市場競爭較為激烈，比如當下產品的市場已經飽和，已經無法提高產品在該行業的市場份額等不得不發展新的行業來謀求發展。②新產業的誘惑，比如新的產業正處于行業的高速發展階段，快速進入能夠占領市場，并且能取得高利潤。同時與現有行業相關聯，能夠迅速上手且能與原產業進行資源互補，能夠將現有資源進行最高效的利用與分配。③其它誘因，如分散風險、范圍經濟性、品牌創造等。企業集團非相關多元化經營主要有以下特點：

　　(1)主營產業與新入產業互相搭配。

　　企業要想發展起來，肯定不會是一開始就百花齊放的，都是先專注發展一個產業，將主營產業在行業發展出來之后，再進行相關產業的多元化發展，或者是新進入一個行業再發展。但是新進入一個行業，各個方面都是不如原產業的，市場份額，投入的資金等方面，都是以原產業為主。

　　因為在新產業以及企業的發展需要原有產業的支持，來維系集團的穩定發展。新產業在發展的最初都是投入多，回報少，集團企業需要主要的經營產業盈利支持新產業的發展，并且在一定程度上給予新產業幫助。從另外一個角度來看，集團的主營產業在產品的市場份額、管理能力以及核心競爭力等方面的優勢，是新進入產業所不具備的，所以主營產業在集團內的地位非常重要。

　　(2)不同產業在企業集團內常以獨立法人實體的形式存在。因為新進入一個行業，對新產業不了解，在對該產業進行經營管理方面都是陌生的，在這種情況下，進入新產業將會承擔巨大的風險，若不注冊為獨立法人，在產業出現問題時，很容易波及集團的其他產業。因此，為了控制風險，企業集團通常會考慮將新產業注冊為獨立的企業法人，同時，從管理的角度也有利于人、財、物的配置。

　　(3)各產業間差異明顯，高度獨立。企業集團在新進入一個行業時，往往采用的是注資的方式，因為對新行業的不了解，所以不能套用相關產業的管理方式，產品不同導致差異明顯相互間只能保持高度的獨立。三九集團多元化戰略的風險點包括:

　　(1)加大了管理復雜性與監管難度三九集團在國家政策的影響下被動轉型成為外向型多元化發展的企業，作為一個以中藥起家的企業，它將版圖擴至到了包裝印刷業、西藥、房地產及汽車貿易和酒店業。但是不同的行業的業務流程以及市場模式之間可能相差很大，新投資的產業會給集團原有的產業帶來涉及各方面的影響。

　　有限的資源的分配問題使得集團的管理變得困難，進一步導致多元化的經營目標因為內部矛盾而半路夭折。集團內部多元產業并存，各產業間在人員和業務上交叉少，相互間的利益影響小，集團內部各成員企業之間具有較高的相互獨立性。各子公司向母公司報告的信息時也會選擇上報好消息同時瞞下不好的消息。這會導致企業出現信息不對稱的情況，會進一步加大企業的管理復雜性與監管難度。

　　(2)企業多元化發展會導致企業核心競爭力流失或削弱企業的資源是有限的。多元化戰略的發展意味著集團會減少對原有重點發展的產業的關注度以及資金投入，市場本就是一個瞬息萬變的地方，這使得原來經營的重點產業會受到削弱，而新產業在發展的初期是離不開原有產業的幫助的。若核心產業的發展受到新產業的影響，導致最終不能長久經營會得不償失。

　　(3)進入退出風險進入某一個行業是一個長期、動態的過程。企業在進行多元化投資的時候，通常情況下，很少會有企業考慮到退出的問題。三九集團就是因為國家政策的原因，盲目的進行多元化的擴張，進入一個行業可能是容易的，但是沒有考慮到自家企業是否合適以及該如何退出，則會導致企業喪失核心競爭力，最終消失在歷史長河里。

　　3.集團過度投資引起的負債風險

　　企業的負債風險主要指企業在生產經營過程中由于負債而造成的經營風險，包括流動負債和長期負債。流動負債主要包括：短期借款，商業信用以及應付賬項這幾項。

　　由于三九集團未披露相關內部資本運作情況，資金拆借原因及使用情況不得而知，但如此大規模的內部資本市場運營實屬不太正常,并帶有嚴重的主觀偏袒傾向;管理層為了實現增長薪酬、鞏固在集團公司中的地位等自身利益，會有意識的將集團資金分配向自己直屬管理的公司或自己投資的項目或自己青睞的領域，這樣一來，資金不是以效用最大化而是以管理層意愿為導向在進行配置，談不上真正意義上的資源優化。三九集團本為藥業集團，卻大量投資酒店、旅游、工程、金融等非相關多元化產業，即使在集團資金出現困難時期也仍在進行投資，這種不合理的資金流向很可能就是由于上述原因導致的。

　　三九集團負債高達90多億，債務嚴重，從而造成三九集團在運營過程中造成負債風險過高，容易造成企業資金鏈的短缺。多元化的規模經營容易導致的資金分散，陷入債務陷阱。這是因為我國部分企業喜歡把資金分散在多個經營項目上,最后的結果卻是一個項目也發展不起來，導致全部虧損。三九集團分公司的盲目擴張，導致資金供應不足，造成企業負債不斷加大，企業負債風險極高。

　　4.內部控制監督問題由于所有權和經營權并未完全分離，管理層的意志很容易凌駕于公司和股東利益之上，因而在內部資本配置時因主觀性太強而決策失誤。加強對企業的風險監管，能夠從內控方面督促企業構建一套符合自身實際、業務規范、管理有效的內部控制體系，也能增強企業的提高抗風險能力。從三九集團公司內部監督情況來看，三九集體的董事長趙新先一個人身兼數職，個人權利過大，內部控制活動實效，沒有監督委員會的監督，趙新先一人獨大，因此很容易做出錯誤的判斷，這也是三九集團內控監管失效的原因。而風險管理委員會在重大問題上也未能履行其職責。在三九集團盲目進行多元化擴張的時候，未能根據現實情況，做出相應的風險評估導致企業最終因為擴張資金不足的問題而大量舉債，最后破產的情況。

　　三、改進措施

　　(一)戰略改進措施三九集團的隕落告訴我們企業發展不能缺乏明確的戰略目標，也不要盲目跟風制定戰略目標，在制定企業戰略目標時，要權衡輕重，考慮周詳，結合市場情況，制定適合自身發展的戰略目標。對風險的性質、可能性、發生頻率要做出合理評估從而制定企業發展戰略及實施的具體目標和方法。現提出以下幾點多元化戰略的改進措施：

　　(1)企業應該以市場為依據，依照經濟規律來制定適合自身公司的發展經營戰略。企業應當根據市場的發展情況，并結合自身的實際情況來制定發展經營策略，而不是一味跟風選擇多元化發展的戰略，流行的并不一定是適合自身的，只有最適合自身發展的戰略還是企業長久發展的根本。

　　(2)實施相關多元化經營。企業所涉及的各行業之間的相關性的程度的高低也是決定企業多元化經營能否成功的原因之一。三九集團多元化道路，是受國家政策的影響，而盲目的跟風，采用了不適合自己的多元化的發展戰略，三九集團在多元化發展的過程中，逐漸喪失了自身的核心競爭力。企業進行多元化發展的新產業若是和原有產業相關程度低，會導致兩個產業之間互動性降低，并且由于新轉入一個新行業，管理層對新行業的不了解會使企業在經歷經營困難的時候一籌莫展，陷入困境。在轉行過程中很多失敗的例子就是最好的說明。但如果實施相關多元化戰略，則可以充分發揮企業原有的資源優勢，同時又能節約經營資源。

　　(二)負債風險改進措施

　　企業在生產經營過程中，一定程度的負債風險是有利于企業的生產經營擴張的，但是這個是需要一定限度的，所以如何控制好企業的負債風險是至關重要的。

　　(1)企業管理層發展戰略的正確制定有利于控制企業的負債風險三九集團在造成負債風險過高的原因歸根于企業管理層戰略制定出現了偏差和盲目性，所以為了使企業的負債風險處于適度原則，三九集團管理層應該高度重視，調整企業的戰略發展。使企業的負債風險處于可接受范圍內。(2)負債風險管理機制的建立及完善負債風險管理部門的建立有利于更好的評估企業的負債風險、如何規避企業的負債風險。

　　(三)監管改進措施

　　文章認為在內部控制體系的構建中，監督應該是關鍵環節之一，應用監督來充分發揮內部控制的分權制衡作用。在內部控制體系構建中，應該注意管理者也要成為內控的對象，防止管理者一家獨大導致濫用職權、牟取私利、獨斷專行等后果。應該充分發揮董事會、監事會、經理層之間的相互激勵與約束作用，并且重視獨立董事和內部審計的監督職能，堅決避免內部控制人現象出現。

　　三九集團應該從加強集團公司治理，提高內部資本市場配置效率方面進行改進。良好的內部資本運作離不開內部信息的有效傳遞，只有內部信息在集團間充分傳遞，內部信息對稱有效，內部資本運作才能發揮作用。而內部信息的有效傳遞離不開良好的公司治理環境，因此加強公司治理是非常有必要的。良好的公司治理結構的核心是權利的制衡和監督。當控制權得不到好的監督和控制時，控股股東代理問題將會對內部資本市場產生不利影響從而進一步影響內部資產市場資源配置功能。

　　當控股公司為實現自身利益而將大量集團資金從其它子公司挪向自身，損害其它子公司的利益的同時也損害了集團公司的利益，此時的資本配置必然是無效的。本文認為，可以將集團公司視為單家公司進行治理，如同一家為保障股東利益，公司會設有獨立董事和由獨立董事及執行組成的審計、薪酬等委員會來約束執行董事和高管的行為一樣，集團公司也可以從集團層面設立一個獨立部門或機構代表集團公司和被控股公司利益監督控股公司主導的內部資本運作，并定期提供審查報告，監督內部資本市場的資源配置情況。如果為監管內部資本運作的監管成本大于不設置內部監管機構所造成的潛在損失，那這樣的機制就毫無意義。

　　但對于像三九集團這樣龐大的國有控股集團而言，這樣的機制不僅可以加強內部信息透明、對稱，有益于內部資本市場運作，還可以作為信息搜集和處理的樞紐站，幫助高層管理者做出正確的決策。如今，諸如三九集團這樣的大型集團公司都在走多元化道路，即大力進軍其它行業，然而管理者不可能了解所有的行業情況和運營模式，通過建立這樣一個獨立機構的方式也可以為集團公司儲備各方面的專業人才，從而幫助管理者制定戰略決策提供依據。另外，外部監管機構也應該加強對集團公司內部資本市場的監管和規范，法律也應出臺相應的規范舉措。

　　四、總結

　　綜上所述,通過三九集團案例的分析，給我們國內其他的企業有所啟示,企業應當結合自身實際，制定適合自身發展狀況的發展戰略，充分認識企業自身的情況，結合實際出發，主要發展企業的核心競爭力，不要盲目跟風,應當在確立關鍵風險點的同時建立起風險識別和應對機制。還應當按照企業的發展策略，建立起穩定的企業內部組織結構，提高管理層的管理能力，建立起風險意識，這樣企業才能穩扎穩打，才能做大做強，實現企業的蓬勃發展。

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　　作者：肖婷婷趙揚