摘要:本文依據(jù)1999-2019年中國的省際面板數(shù)據(jù)，在建立房地產(chǎn)泡沫綜合指數(shù)測度模型的基礎(chǔ)上，運(yùn)用面板門檻回歸模型實(shí)證研究了房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫總體上顯著擠出了制造業(yè)投資，而這種擠出作用還存在著一定的門檻效應(yīng)，在泡沫水平較低時(shí)擠出不再顯著。此外，房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的影響還存在顯著的區(qū)域差異。本文的研究發(fā)現(xiàn)對正確認(rèn)識房地產(chǎn)泡沫與制造業(yè)投資的關(guān)系，尋求有效路徑助推制造業(yè)發(fā)展具有一定的參考意義。

　　關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)泡沫;制造業(yè);擠出效應(yīng)

　　一、引言及文獻(xiàn)綜述

　　上個(gè)世紀(jì)末以來，伴隨著房價(jià)快速上漲及房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤，許多制造業(yè)企業(yè)偏離主業(yè)將大量資金投到房地產(chǎn)行業(yè)。中國的平均房價(jià)由2000年的2112元/平方米上漲到2019年的9310元/平方米，足足上漲了340.81%，年均增長率高達(dá)8.12%，同期房地產(chǎn)開發(fā)投資額從4984.10億元增長到132194.26億元，在短短二十年間提升了近25倍，年均增長幅度高達(dá)18.83%。

　　房地產(chǎn)論文范例：淺析房地產(chǎn)業(yè)融資的困境與對策

　　在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)火熱背景下，為了追求更高收益，社會資源快速向房地產(chǎn)部門聚集，大量資本的進(jìn)入不僅使房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了泡沫化，也較大程度地?cái)D出了利潤空間較低的制造業(yè)部門的投資。房地產(chǎn)市場的過度繁榮也引起了政府的廣泛關(guān)注，2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，2020年初中國銀保監(jiān)會再次強(qiáng)調(diào)將持續(xù)遏制房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫化。房地產(chǎn)行業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也是國內(nèi)外學(xué)者們長期以來關(guān)注的熱點(diǎn)。從我們了解的文獻(xiàn)來看，現(xiàn)有的研究視角主要集中在以下四個(gè)方面:

　　第一，房地產(chǎn)價(jià)格對企業(yè)投融資的影響。Chaney等通過研究美國房地產(chǎn)價(jià)格對企業(yè)投資的影響，發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)擔(dān)保抵押作用下，房價(jià)變動會同方向影響擁有房產(chǎn)企業(yè)的總投資[1];同期曾海艦結(jié)合中國上市公司及全國房價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)得到上述相同的結(jié)論，并進(jìn)一步得出在抵押擔(dān)保的作用下上市公司房地產(chǎn)價(jià)值每1元的上漲就會帶來投資近0.04元的增加[2];另外，也有研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫的存在也可能通過提高土地抵押價(jià)格而增強(qiáng)企業(yè)融資能力[3]。

　　第二，房地產(chǎn)投資對制造業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響。李暢應(yīng)用非參數(shù)逐點(diǎn)回歸的方法發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資能夠帶動制造業(yè)的發(fā)展，這種帶動作用呈“倒U型”，而且因地區(qū)、產(chǎn)業(yè)而異[4];羅知和張川川通過回歸分析進(jìn)一步得出房地產(chǎn)投資每單位的擴(kuò)張，會造成制造業(yè)投資約0.002個(gè)單位的收縮[5];陸桂賢和許承明從外源性融資的角度著手發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資本身并不存在對制造業(yè)投資的擠出，甚至在其緩慢增長的情況下還能夠促進(jìn)制造業(yè)投資[6];陳志剛等在建立泡沫測算模型的基礎(chǔ)上，以金融發(fā)展水平為重要研究視角發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫顯著擠出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資[7-8];肖珂和黃宗遠(yuǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)部門對制造業(yè)形成擠出的根本原因在于房屋屬性的轉(zhuǎn)變[9];也有研究指出房價(jià)上漲對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面的溢出效應(yīng)[10]。

　　第三，房地產(chǎn)與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。Shi等檢驗(yàn)了房地產(chǎn)市場對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)房價(jià)變動對中國企業(yè)研發(fā)和專利都存在著不利影響[11];張杰等研究了房地產(chǎn)與創(chuàng)新之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資嚴(yán)重抑制了研發(fā)投入等創(chuàng)新活動，其中對中國工業(yè)部門的創(chuàng)新抑制更加強(qiáng)烈[12];王文春和榮昭基于中國企業(yè)層面數(shù)據(jù)同樣驗(yàn)證了房價(jià)增長對工業(yè)部門創(chuàng)新的阻礙作用[13]。

　　第四，房地產(chǎn)與非房地產(chǎn)投資之間的關(guān)系。WangandWen的研究認(rèn)為房地產(chǎn)投資的膨脹在利率這一中介的作用下會擠占其他行業(yè)的投資，造成資源錯(cuò)配[14];張延群研究了中國房地產(chǎn)與非房地產(chǎn)投資之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)短期中房地產(chǎn)投資對其他行業(yè)的投資具有明顯帶動作用，而長期中卻表現(xiàn)為阻礙作用[15];程永文等[16]通過研究也明確指出住房投資明顯存在著對非住房投資的擠壓作用。

　　從已有文獻(xiàn)來看，較多的文獻(xiàn)研究了房地產(chǎn)價(jià)格或者是房地產(chǎn)投資對制造業(yè)或者是企業(yè)投資的作用，也有一部分文獻(xiàn)研究了房地產(chǎn)泡沫或房地產(chǎn)價(jià)格對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，卻少有文獻(xiàn)將房地產(chǎn)泡沫與制造業(yè)聯(lián)系起來進(jìn)行研究。學(xué)者們對于房地產(chǎn)泡沫的測度的研究已經(jīng)趨于成熟，鑒于中國房地產(chǎn)市場多年來的持續(xù)火熱以及制造業(yè)部門投資動力的不足，我們認(rèn)為有必要對房地產(chǎn)泡沫與制造業(yè)投資之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

　　與已有的文獻(xiàn)相比，本文主要在研究內(nèi)容和研究方法兩方面有所突破，一方面本文是以房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響為研究對象，另一方面本文在研究中考慮門檻效應(yīng)，通過門檻回歸分析不同層次泡沫的作用效果。此外，對于房地產(chǎn)泡沫的測度本文采用綜合指數(shù)法而不是備受爭議的指標(biāo)法，在一定程度上增強(qiáng)了結(jié)果的可信度。本文余下內(nèi)容的設(shè)計(jì)如下:第二部分簡要分析中國房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及其影響制造業(yè)的路徑;第三部分構(gòu)建基本的計(jì)量回歸模型;第四部分進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析;第五部分得出結(jié)論并針對具體情況提出可行建議。

　　二、中國房地產(chǎn)泡沫及其影響制造業(yè)的作用機(jī)理

　　1.中國房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀選取合理的方法測度房地產(chǎn)泡沫，是研究房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資作用的基礎(chǔ)。對于房地產(chǎn)泡沫的度量，國內(nèi)普遍使用的是簡單易操作的指標(biāo)法，但實(shí)際應(yīng)用中各個(gè)指標(biāo)都存在著一定的局限性，使得測量結(jié)果不能被大家所廣泛接受。劉琳等學(xué)者在綜合考慮各方面因素后提出的綜合指數(shù)法，很好地解決了不 同性質(zhì)的泡沫測度指標(biāo)所帶來的測度結(jié)果差異以及各指標(biāo)由于性質(zhì)不同、單位不同而無法相加的問題。

　　其主要思路是:首先分別計(jì)算各測度指標(biāo)考察期(本文主要是1999-2019年)實(shí)際值的平均值，以此作為各指標(biāo)的參考值;然后對各指標(biāo)實(shí)行統(tǒng)一去量綱處理，具體操作方法是將各指標(biāo)的實(shí)際值除以參考值;接著參照實(shí)際情況，基于各個(gè)指標(biāo)在所建立的指標(biāo)體系中的重要程度對其施加相應(yīng)的權(quán)重;最后將各指標(biāo)去量綱處理的結(jié)果乘以其權(quán)重加總得到綜合測度指數(shù)[17]。

　　2.房地產(chǎn)泡沫影響制造業(yè)的原因及研究假設(shè)

　　過去的一段時(shí)間里，隨著中國房價(jià)的持續(xù)上漲，部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)可能會對制造業(yè)投資造成一定的影響，這種影響的作用機(jī)制我們可以通過以下幾個(gè)方面來解釋。

　　(1)投資資金擠出。一方面，制造業(yè)企業(yè)自身投資資金偏離。房地產(chǎn)市場泡沫的存在，使得房地產(chǎn)長期處于高收益狀態(tài)，這與制造業(yè)的低利潤空間形成鮮明的對比，在利益驅(qū)動下制造業(yè)廠商有很大的激勵(lì)將原本用于自身擴(kuò)大再生產(chǎn)以及技術(shù)改進(jìn)的資金投向房地產(chǎn)。另一方面，信貸機(jī)構(gòu)資金投入的轉(zhuǎn)變。由于房地產(chǎn)本質(zhì)上是一個(gè)資本密集型的行業(yè)，其開發(fā)所需資金規(guī)模較大，在資本逐利傾向下，銀行等金融機(jī)構(gòu)也更愿意將資金投向房地產(chǎn)以獲取更大的收益，在貸款有限的情況下制造業(yè)將面臨融資難的局面，在此情境下制造業(yè)一部分的信貸資金將被擠出。

　　(2)推高生產(chǎn)成本。房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生主要通過土地價(jià)格、用工成本兩個(gè)渠道影響制造業(yè)生產(chǎn)成本。土地作為房地產(chǎn)開發(fā)的必備要素之一，具有一定的稀缺性，隨著房價(jià)的上漲、房地產(chǎn)投資的增加，對土地的需求增加，而土地規(guī)模是固定不變的，導(dǎo)致地價(jià)被哄抬、以地價(jià)為直接成本的房價(jià)進(jìn)一步被推高，在地價(jià)和房價(jià)的相互促進(jìn)作用下，最終導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)工廠用地成本上升，廠房租金增加。勞動力作為制造業(yè)生產(chǎn)不可或缺的要素之一，其工資水平受房價(jià)的影響同樣很大。

　　一方面，房價(jià)的上漲導(dǎo)致無房一族的勞動力生活成本增加，為租房或購房要支付更多，房價(jià)的變動導(dǎo)致生活壓力的增加必然會逼迫企業(yè)提升工人報(bào)酬。另一方面，地區(qū)房價(jià)上漲導(dǎo)致生活成本增加會引發(fā)人才流失，增強(qiáng)勞動力向低房價(jià)地區(qū)遷移的激勵(lì)，形成高房價(jià)地區(qū)人力資本供不應(yīng)求的局面，從而推高工資水平，導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本增加、利潤空間進(jìn)一步被壓縮，一定程度上抑制了企業(yè)家們投資制造業(yè)的動力，對制造業(yè)行業(yè)的投資產(chǎn)生擠占效應(yīng)。

　　(3)阻礙技術(shù)創(chuàng)新。第一，房地產(chǎn)部門本質(zhì)上是一個(gè)資金密集行業(yè)，除了一些特殊的建筑樣式，其大部分商品房的修建所需技術(shù)都不高，而現(xiàn)有技術(shù)對于市場的需求能夠得到較好的滿足，因此缺乏創(chuàng)新的動力。第二、房地產(chǎn)市場的泡沫膨脹導(dǎo)致投機(jī)需求的增加，商品房供不應(yīng)求，房企只需通過加大開發(fā)規(guī)模而不用考慮創(chuàng)新就能夠獲得高額收益，從而導(dǎo)致與房產(chǎn)開發(fā)關(guān)聯(lián)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)也缺乏研發(fā)動力。第三、研發(fā)投入具有資金需求量大、不確定性強(qiáng)的特點(diǎn)，在房地產(chǎn)市場泡沫膨脹階段，房地產(chǎn)行業(yè)的高額穩(wěn)定收益會吸引企業(yè)資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場牟利，而不會在結(jié)果未知、見效較慢的技術(shù)創(chuàng)新中投入過多資金，由此使得企業(yè)創(chuàng)新不夠，使其逐漸被瞬息萬變的市場所淘汰。

　　(4)改變消費(fèi)結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)泡沫膨脹以及房價(jià)的持續(xù)高漲可能會對消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，使租房或準(zhǔn)備購買住房的家庭為住房需求支出更多，由于房屋的居住需求在一定的房價(jià)范圍內(nèi)是具有剛性的，在居民收入不變的情況下就會壓縮對部分非必需制造業(yè)產(chǎn)品的需求，導(dǎo)致內(nèi)需不足，進(jìn)一步降低了企業(yè)生產(chǎn)的積極性，使得制造業(yè)部門投資萎縮。

　　此外，房市的火熱還會使人們產(chǎn)生更加樂觀的預(yù)期，從而增加居民對住房的投機(jī)需求，在羊群效應(yīng)的作用下社會上較大一部分剩余資金將進(jìn)入房市牟利，導(dǎo)致消費(fèi)被擠出。結(jié)合中國目前情況來看，我們有理由相信地區(qū)房地產(chǎn)泡沫的存在很可能通過以上途徑給制造業(yè)投資帶來負(fù)面作用。為了驗(yàn)證這種影響，我們提出假設(shè)1:中國房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資具有顯著的擠出效應(yīng)。中國地域廣闊，不同地區(qū)生產(chǎn)資源條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、社會文化及經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征等因素都存在著不同程度的差異，其對制造業(yè)投資的影響也會產(chǎn)生不同的結(jié)果。

　　東部地區(qū)大多臨海，具有極大的區(qū)位優(yōu)勢，是對外貿(mào)易和外商投資的主陣地，經(jīng)濟(jì)發(fā)展及生產(chǎn)技術(shù)水平都處于全國的前列。中部地區(qū)地處內(nèi)陸，勞動力充足，交通發(fā)達(dá)，到達(dá)各省份距離相當(dāng)，具有一定的運(yùn)輸成本優(yōu)勢，隨著東部地區(qū)生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲，承接了許多產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。西部地區(qū)占地面積廣闊，資源豐富，投資相對缺乏，人力成本及土地價(jià)格總體偏低，存在著巨大的開發(fā)潛力。因此，考慮到不同地區(qū)的差異性我們提出假設(shè)2:從東部到中部再到西部地區(qū)，房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的擠出效應(yīng)依次減弱。

　　四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

　　1.面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性與協(xié)整檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是進(jìn)行回歸分析的重要前提，為了避免變量的波動對模型有效性的影響導(dǎo)致“偽回歸”問題的出現(xiàn)，在建立模型前先要保證變量平穩(wěn)。為了避免檢驗(yàn)結(jié)果的偶然性，本文同時(shí)使用LLC、IPS和Fisher-PP三種不同類型的面板單位根檢驗(yàn)方法對模型中變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。三種方法的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)沒有經(jīng)過處理的原變量不能完全拒絕不平穩(wěn)的原假設(shè)，而對經(jīng)過差分處理后的各變量進(jìn)行檢驗(yàn)，則在較高的顯著性水平下均拒絕不平穩(wěn)的原假設(shè)，因此可以確定模型所涉及的所有變量都滿足一階單整的條件，符合回歸所需要的平穩(wěn)性要求。為了進(jìn)一步確定模型中變量間是否具有長期均衡關(guān)系，本文借助Kao-ADF這一常用的檢驗(yàn)方法對該面板進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，得到ADF的t統(tǒng)計(jì)量值為2.8683，p值為0.0021，可以得出變量間具備長期均衡關(guān)系的結(jié)論。

　　五、結(jié)論與政策建議

　　1.研究結(jié)論

　　(1)中國房地產(chǎn)市場總體來看自2010年起泡沫較為明顯，近年來除個(gè)別省份外，其余地區(qū)都存在著不同程度的局部泡沫。(2)中國房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資造成了顯著的擠出效應(yīng)，而該擠出作用的存在還具有一定的門檻效應(yīng)。具體表現(xiàn)為，當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫度較大(大于門檻值114.76)時(shí)，泡沫水平的增加對制造業(yè)投資的擠出作用顯著，而當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫度較低(低于114.76)時(shí)，泡沫水平的增加對制造業(yè)投資的擠出作用不再顯著。(3)通過對東、中、西部地區(qū)的研究表明，中國房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的影響存在著一定的地區(qū)差異。在東部與中部地區(qū)表現(xiàn)為顯著的擠出效應(yīng)，在西部地區(qū)兩者之間則不存在顯著的負(fù)向關(guān)系。從東部到西部地區(qū)房地產(chǎn)市場泡沫對制造業(yè)投資的擠出作用逐漸減弱。

　　2.政策建議

　　制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在帶動就業(yè)以及維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面都做出了巨大的貢獻(xiàn)。但由于近年來中國面臨“中等收入陷阱”，制造業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫，發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)推動中國制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是當(dāng)前亟待完成的一大任務(wù)。研究發(fā)現(xiàn)，可以采取以下措施推動制造業(yè)投資，助力制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級:

　　(1)控制房屋投機(jī)需求，改善房市泡沫現(xiàn)狀。房市的泡沫膨脹吸引了來自各行各業(yè)資金的投入，引起了社會資源的配置失衡，而泡沫產(chǎn)生的根源在于市場過盛的投機(jī)行為。因此政府可以借助稅收調(diào)整、實(shí)行最高限價(jià)等手段降低房地產(chǎn)的投資收益，使那些試圖通過抬高房價(jià)而獲利的投機(jī)需求者無利可圖。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)實(shí)施房屋限購政策，要嚴(yán)格根據(jù)家庭人口的數(shù)量限制購房數(shù)量，對于超過購房數(shù)量限制的家庭實(shí)施罰款或增收房產(chǎn)稅等手段，同時(shí)在購房過程中實(shí)行差別化的信貸限制措施，對于購買的第二套及以上住房，依次增加首付比例及貸款利率，抑制房地產(chǎn)的投機(jī)需求。

　　(2)加強(qiáng)金融市場監(jiān)管，創(chuàng)造制造業(yè)發(fā)展的有利環(huán)境。要更加重視信貸部門對房地產(chǎn)市場泡沫形成及對制造業(yè)企業(yè)投資的重要作用，房地產(chǎn)行業(yè)無論是在開發(fā)還是銷售階段都對外部資金有很大的依賴，通過對各項(xiàng)貸款進(jìn)行嚴(yán)格的審核，將投資房地產(chǎn)部門的貸款實(shí)行較高利率以及貸款額度限制，而對于投資制造業(yè)行業(yè)的貸款則實(shí)行較低利率，以此激勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金流向制造業(yè)部門，從而能夠擠出部分投機(jī)資金，創(chuàng)造有利于制造業(yè)發(fā)展的環(huán)境。此外，還需要完善信用評價(jià)機(jī)制，建立合理有效的信貸擔(dān)保制度，形成直接為資金實(shí)力不足又處于發(fā)展中的規(guī)模較小的企業(yè)提供資金的渠道。

　　(3)加快房地產(chǎn)與制造業(yè)部門的改革，激勵(lì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)顧客的喜好生產(chǎn)顧客真正需要的產(chǎn)品，在商品房市場要增加經(jīng)濟(jì)適用房以及廉租房的供給規(guī)模，保證低收入人群有房可住。在工業(yè)產(chǎn)品市場，廠商要時(shí)刻關(guān)注市場變化，引領(lǐng)顧客需求，緩解產(chǎn)能過剩壓力。同時(shí)，要采取有效的措施引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新，對于研究并從事高新技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)的企業(yè)，視其貢獻(xiàn)程度給予獎(jiǎng)勵(lì)以及適當(dāng)?shù)亩愂照疹櫍�以此作為激�?lì)不僅可以推動行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)積極創(chuàng)新，還可以吸引行業(yè)外企業(yè)進(jìn)入。此外，各級政府應(yīng)該摒棄依靠土地財(cái)政發(fā)展經(jīng)濟(jì)的策略，不要為了一味追求GDP而利用土地壟斷優(yōu)勢抬高地價(jià)、刺激房市投資，把經(jīng)濟(jì)增長的著力點(diǎn)轉(zhuǎn)移到提升工業(yè)化質(zhì)量上來。

　　參考文獻(xiàn):

　　[1]CHANEYT，SRAERD，THESMARD.TheCollateralChannel:HowRealEstateShocksAffectCorporateInvestment[J].TheAmericanEconomicReview，2012(6):2381-2409.

　　[2]曾海艦.房產(chǎn)價(jià)值與公司投融資變動—抵押擔(dān)保渠道效應(yīng)的中國經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2012(5):125-136.

　　[3]WANGR，HOUJ，HEX.RealestatepriceandheterogeneousinvestmentbehaviorinChina[J].EconomicModelling，2017(1):271-280.

　　[4]李暢，謝家智，吳超.房地產(chǎn)投資與制造業(yè):促進(jìn)效應(yīng)還是擠出效應(yīng)—基于非參數(shù)逐點(diǎn)回歸的實(shí)證分析[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2013(5):39-48.

　　[5]羅知，張川川.信貸擴(kuò)張、房地產(chǎn)投資與制造業(yè)部門的資源配置效率[J].金融研究，2015(7):60-75.

　　[6]陸桂賢，許承明.房地產(chǎn)投資擠出了制造業(yè)投資嗎?—基于外部融資視角[J].學(xué)海，2017(4):109-114.

　　[7]陳志剛，吳國維，張浩.房地產(chǎn)泡沫如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2018(3):93-106.

　　[8]CHENT，LIULX，ZHOULA.TheCrowding-OutEffectsofRealEstateShocks-EvidencefromChina[J].SocialScienceElectronicPublishing，2015

　　作者：譚本艷，劉茜