年終臨近，“土豪金”的光環正在褪去。國際黃金價格仍徘徊于1200美元附近，今年以來其價格已經累計下跌近三成，創下近三十年來的最大跌幅。今年也是2001年以來黃金年度價格首次下跌的年份，預示著黃金連續12年牛市的終結，黃金已成明日黃花。

　　黃金價格下跌令投資者損失慘重，不僅是屢屢被套的“中國大媽”，就連專業人士也難以幸免。支持黃金的最有名的投資者是保爾森，這名對沖基金經理曾通過做空美國房地產市場賺得盆滿缽滿，但今年前11個月，保爾森旗下的黃金基金已虧損愈60%。

　　從2000年開始，國際金價振蕩走高連續12年，最大升幅663%。而在2005年前后，隨著金融產品的引入，更加便利的黃金投資渠道開始對投資者們敞開。金融危機之后，投資者擔憂全球央行的寬松貨幣政策將引燃通貨膨脹并導致紙幣貶值，因而紛紛買入黃金，金價上漲步伐加快。在2011年，黃金價格達到本輪牛市的高點1922美元。

　　歷史上，黃金經歷了幾輪牛熊市的轉換。最近的一次熊市，是20世紀80年代黃金漲到852美元后開啟的，20年后金價已跌到200多美元。之后又是十多年的牛市，自美國發生“9·11”恐怖襲擊事件后，黃金價格從200多美元一路上漲到1600多美元。

　　近期一系列危機事件表明，黃金的避險功能已大大減弱。在塞浦路斯危機、敘利亞的緊張局勢之下，金價漲幅并不大。2011年，美國債務天花板問題引發危局，推動金價猛漲至創紀錄的1920美元，但今年美國政府關門事件發生后，黃金價格不但沒有上漲，反而出現了下滑。黃金作為避險天堂的地位已經動搖。金價和美元指數在過去30年中基本呈現負相關。今年以來，美元對一攬子貨幣繼續升值，也是對金價的又一利空。

　　黃金本身無法產出收益，且持有成本昂貴，今年美股、美債等廉價避險資產的表現均優于黃金，黃金對投資者的吸引力也正在下降。標準普爾500指數成份股包括股息在內的回報率達到25%，即使因利率水平不斷上升而表現不佳的美國國債也只下跌了1%，相比之下，黃金的投資表現令人失望。

　　此外，受美國退出QE影響，新興經濟體用現金儲備平抑經濟波動并支撐本幣，用于購買黃金的資金相應減少，進一步壓縮了需求。為應付此前因黃金的大幅進口帶來的貿易赤字，印度在2013年三次上調黃金進口關稅，今年11月印度黃金進口較去年同期暴跌80%。印度一度是全球最大的黃金進口國，印度黃金消費量的下降對全球黃金市場而言都是一大打擊。

　　發達國家方面，第一大黃金儲備國美國在2013年第一季度出現大幅減持，當前美國的黃金儲備量也低于其在2008年時候的儲備量。同時德國的黃金儲備也輕微下滑。世界黃金協會日前公布的最新《黃金需求趨勢報告》顯示，全球第三季度黃金需求為869噸，同比下降21%。供給增加與需求減少也成為黃金價格下跌的重要原因。

　　近年來，黃金需求主要來自新興經濟體，主要的原因是其金融體系比較不完善，應對金融沖擊能力有限，因此必須增加黃金儲備以穩定本國貨幣的信用能力，保證本國匯率。從目前來看，若美國不再推行QE政策，則未來幾年內新興經濟體對黃金儲備的需求將趨于平緩，而QE的退出也將在中長期提振美元走勢，打壓包括黃金在內的大宗商品價格。

　　多家投行預計，黃金的平均生產成本約為700美元/盎司，如果利空頻現，黃金價格仍有下跌空間。

　　總體來看，黃金在2014年將持續2013年的下跌行情，隨著世界經濟的不斷復蘇，資金將會重新從黃金這一避險資產開始不斷轉向風險資產。黃金重返牛市還有賴美國經濟形勢和全球貨幣寬松情況。

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