哲學(xué)上有一個觀點：從實際出發(fā)，具體問題具體分析。雖然MBO給MBO給歐美國家經(jīng)濟(jì)帶來了很多益處，但它在很多地方確并不適合中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　MBO(管理層收購)是西方發(fā)達(dá)國家資本市場的運作模式。由于我國經(jīng)濟(jì)不具備完全的市場經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，因此在我國運用MBO無疑與西方具有很多差異。本文就國有企業(yè)實施MBO所涉及的財務(wù)問題作些思考。

　　關(guān)鍵詞：中國期刊網(wǎng),MBO,財務(wù)問題

　　一、MBO在我國應(yīng)用引發(fā)的財務(wù)問題

　　1、產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊造成的財務(wù)風(fēng)險。MBO的本質(zhì)是“權(quán)益”性收購。由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制是從計劃經(jīng)濟(jì)體制過渡而來的，從國有企業(yè)自身角度來看，事實上存在所有者“缺位”。即使對國有企業(yè)實行股份制改造，形成國有獨資公司或股份公司，國有股權(quán)所有者“缺位”問題依然存在。

　　對于實施MBO的企業(yè)而言，其管理層往往是干部身份，缺乏足夠的經(jīng)濟(jì)實力和管理能力實施收購。加之歷史遺留問題的存在，政府的諸多臨時政策和非市場行為 (如行業(yè)管理部門干預(yù))給投機分子以可乘之機。低價收購企業(yè)，加價轉(zhuǎn)手倒賣，收購者尚未經(jīng)營就已賺取超額利潤;或者收購者將目標(biāo)企業(yè)抵押融資后，不顧道德 信譽“金蟬脫殼”。這樣形式上已實施MBO，可企業(yè)真正的產(chǎn)權(quán)更替并未完成，更會加大企業(yè)管理難度和財務(wù)風(fēng)險。

　　2、抽逃資本。企業(yè)實施MBO后，原來的管理層變成了股權(quán)出資者，他們從關(guān)心企業(yè)經(jīng)營效益轉(zhuǎn)向關(guān)心資本收益。在利益驅(qū)動下，就有可能會效仿一些私營業(yè)主的 做法，企業(yè)實際虧損，賬面卻盈利。再按財務(wù)收益進(jìn)行分紅，即在實際虧損情況下仍進(jìn)行股利分配。加之實施MBO后的開始幾年，管理層急于收回自己的投資，也 會采取極端措施進(jìn)行現(xiàn)金分配，透支企業(yè)融資信用。管理層還會通過領(lǐng)取高額薪金、報銷多項雜費等形式從企業(yè)提走大量的現(xiàn)金，并利用非法交易、關(guān)聯(lián)方交易等手 段轉(zhuǎn)移企業(yè)利潤及財產(chǎn)等。這樣就會影響整個企業(yè)的資產(chǎn)流動性，對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不良影響。

　　3、確定企業(yè)價值的隱性難題。

　　(1)無形資產(chǎn)。MBO作為杠桿收購的一種特殊形式，是目標(biāo)企業(yè)管理層運用融資手段所進(jìn)行的收購。也就是說，MBO應(yīng)該以支付現(xiàn)金為股權(quán)置換條件。可對于 高科技企業(yè)而言，那些知識產(chǎn)權(quán)直接創(chuàng)造者作為MBO的收購方，是企業(yè)未來的財務(wù)出資人和人力資本投資人，他們會用所擁有的知識產(chǎn)權(quán)作為股權(quán)置換條件。但這 些知識產(chǎn)權(quán)不完全是依靠其個人力量取得的，而是在企業(yè)提供物力、財力的條件下完成的。這樣形成的無形資產(chǎn)既屬于“個人”，又屬于“企業(yè)”。目前國有企業(yè)的 有形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)尚不明晰，更何況這種無形資產(chǎn)?

　　(2)商譽。商譽與企業(yè)整體相聯(lián)系，不能單獨出售，只有在企業(yè)發(fā)生并購時才予以確認(rèn)。MBO雖然是對企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不是將企業(yè)整體出售，可它畢 竟是一種收購行為，是對企業(yè)凈資產(chǎn)和剩余索取權(quán)的重新分配，是對企業(yè)整體資產(chǎn)的整合。因此MBO中必然存在商譽問題。如果承認(rèn)商譽的存在，那么企業(yè)實施 MBO時，負(fù)商譽就成為不容回避的問題。因為“內(nèi)部人”不可能按照公允的企業(yè)價值來收購，只能在歷史成本的基礎(chǔ)上形成成交價格，因此就不可避免地造成收購 價格低于目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價值。

　　(3)人力資源、人力資本。以前許多企業(yè)為了留住和招募優(yōu)秀人才，在人才的報酬上下了很大功夫，如增加管理層收入、給予股票期權(quán)等。MBO對人才也是采用 利益驅(qū)動的方式，但它是把管理層推到企業(yè)所有者的位置上，將人力資本與貨幣資本結(jié)合起來，讓人才參與企業(yè)的最終收益分配，從而吸引和留住人才。雖然人力資 源(資本)的確認(rèn)和計量目前在財務(wù)理論界仍存在爭論，但人力資源作為企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資源因素，企業(yè)實施MBO時是必須要考慮其價值的。

　　4、價格是MBO問題的焦點。實施MBO的企業(yè)通常都是前期效益比較好的企業(yè)。市場經(jīng)濟(jì)基本交易原則之一就是小投入而獲大收益，低價收購心理人皆有之。而MBO中容易產(chǎn)生“貓膩”的是，作為企業(yè)“內(nèi)部人”的收購方進(jìn)行資產(chǎn)縮水或藏匿利潤。

　　MBO作為經(jīng)濟(jì)體制改革中的新興事物，可能會成為各地政府、各個部門追趕的時髦。一些政府部門只考慮本地區(qū)的利益，不顧客觀條件的限制盲目實施MBO，草 率行事，簡單處理。對國有資產(chǎn)不評估，或有意壓低估價，即以原始投資為標(biāo)價進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;或先將國有資產(chǎn)改變性質(zhì)，作為“企業(yè)股”，再將國有資產(chǎn)無償轉(zhuǎn)化為集 體或個人資產(chǎn);或?qū)�國有股長期不送股、不分紅，也可能分紅后無償留在企業(yè)使用。上述這些情況都造成了國有資產(chǎn)流失。

　　二、實施MBO的對策

　　1、產(chǎn)權(quán)法制體系建設(shè)是實施MBO的保障。經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然伴隨著一系列治理制度產(chǎn)生，良好的制度環(huán)境是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的保證。企業(yè)經(jīng)濟(jì)制度主要用于規(guī)范以下方 面的關(guān)系：①所有者、經(jīng)營者、生產(chǎn)者之間的關(guān)系;②國家和企業(yè)的關(guān)系;③企業(yè)和社會的關(guān)系。在這些內(nèi)容中，產(chǎn)權(quán)制度是核心和基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)換和完善企業(yè)體制與經(jīng) 營機制，就要建設(shè)以健全的企業(yè)法人制度為基礎(chǔ)、以產(chǎn)權(quán)制度為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度。現(xiàn)行的《公司法》、《證券法》、《會計法》、《企業(yè)財務(wù)通則》、《上市公 司收購管理辦法》等是企業(yè)實施MBO應(yīng)遵循的經(jīng)濟(jì)法規(guī)制度，但缺乏與之配套的法律法規(guī)。國家在建設(shè)資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的同時，應(yīng)盡快建立和健全包括風(fēng)險融 資、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)評估、監(jiān)管稽查等在內(nèi)的一系列與MBO相關(guān)的法律法規(guī)。

　　2、確立產(chǎn)權(quán)主體是實施MBO的基礎(chǔ)。國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，旨在形成所有者多元化且剩余索取權(quán)可轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。MBO比“債轉(zhuǎn)股”前進(jìn)了一大步，為國 有股減持提供了一條途徑。特別是許多中小國有企業(yè)無法上市，MBO為它們提供了一個融資機會。但是實施MBO時應(yīng)該首先明確企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，確定產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 過程中的權(quán)利、責(zé)任的受讓主體和承擔(dān)主體。對于非上市公司，更有必要采取相應(yīng)的措施和對策，確定產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的權(quán)利、責(zé)任的受讓主體和承擔(dān)主體。

　　為此應(yīng)采取的措施有：①設(shè)立非行政性的國有資產(chǎn)管理機構(gòu)。如成立獨立于國家財政體系之外的國家財務(wù)主體，以解決國有股、法人股的流通問題，營造國有資本的 有效運作機制，并獨立從事國有資本的產(chǎn)權(quán)交易、投入與產(chǎn)出活動。②完善企業(yè)MBO市場監(jiān)控機制，培育企業(yè)并購市場，建立經(jīng)理人的辦理權(quán)競爭機制。③鼓勵投 資機構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險投資，提高個人投資者的理財水平。

　　3、分散國有股權(quán)，市場化操作，保證MBO的透明度。改變國家作為企業(yè)所有者、國有銀行作為企業(yè)債權(quán)人造成的軟約束現(xiàn)象，企業(yè)由國家控股轉(zhuǎn)為國家參股，以市場方式將國有股分散，達(dá)到控股主體多元化目的。可將國有股分解為各種股份形式，如職工股、技術(shù)股。

　　解決我國上市企業(yè)與投資者之間的信息不對稱問題的措施包括：①開放資本市場，以直接融資為基礎(chǔ)，構(gòu)建收益權(quán)與控制權(quán)有機結(jié)合、對稱統(tǒng)一的完整產(chǎn)權(quán)體制。② 發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰功能，形成對企業(yè)MBO的外部約束力。通過市場的調(diào)節(jié)與選擇機制，實現(xiàn)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重組。③建立合理的企業(yè)股權(quán)和債權(quán)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)鼓 勵國內(nèi)外投資機構(gòu)對企業(yè)MBO融資。④引入更有效的市場制衡機制，并從法律上給戰(zhàn)略資本投資以應(yīng)有的支持。

　　4、MBO價格的確定。①隨著企業(yè)科技水平的提高和管理要求的發(fā)展變化，真實反映無形資產(chǎn)價值。未來使企業(yè)產(chǎn)生超額利潤的能力是無形資產(chǎn)的計價基礎(chǔ)，在經(jīng) 過專業(yè)評估及有關(guān)股東認(rèn)同后，將無形資產(chǎn)作價入股，其價值便可得到體現(xiàn)。②對于非購買商譽不予確認(rèn)。但對MBO中出現(xiàn)的商譽，應(yīng)在實質(zhì)重于形式原則下確認(rèn) 入賬。③對于人力資本，應(yīng)作為影響企業(yè)MBO的一個重要價值因素來考慮。可采取類似評估無形資產(chǎn)的方法，評估其在企業(yè)中的價值。以收益現(xiàn)值法、市場比較法 等確定人力資本價值，并反映在收購價格中。

　　企業(yè)MBO定價要兼顧歷史和現(xiàn)實，堅持公平、公正原則。目標(biāo)企業(yè)價格包括：①企業(yè)的真實市場價格。對賬外資產(chǎn)必須予以明確。②溢價。收購價格應(yīng)高于市場價格，一般高于20%以上，最高可達(dá)市場價格的160%。③人力資本價格。

　　企業(yè)市價計算有許多成熟的方法，如收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法、清算價格法等。MBO中目標(biāo)企業(yè)價格計算沒有一個固定模式，可用實際市價減去人力 資本價格加上市場溢價。應(yīng)采取的措施：①應(yīng)根據(jù)各類資產(chǎn)的不同屬性，采用不同計量模式，可采用歷史成本計量、現(xiàn)行成本計量、現(xiàn)時銷售價格計量、可實現(xiàn)凈值 計量、未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值計量等模式。②定價時要注意一些事項：一是貨幣時間價值，二是用現(xiàn)金流量衡量價值，三是有效資本市場假設(shè)，四是MBO風(fēng)險。③成 立中立的、具有法律地位的評估機構(gòu)，對MBO雙方進(jìn)行評估，確定收購價格。�F

　　小編推薦站內(nèi)優(yōu)秀雜志：《財務(wù)與金融》是教育部主管，中南大學(xué)主辦的全國中文核心期刊、北大中文核心期刊(2004、2008)、湖南省一級社科期刊。